五五策略 27亿估值的成都Biotech赴港IPO，自免代谢肿瘤管线齐活

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5月11日，港交所披露易网站正式挂出华健未来的招股书，这家扎根成都的临床阶段生物科技公司，正式向港股主板发起冲击，独家保荐人为中信证券。

由医药学界与产业界跨界大牛姬建新一手创办的华健未来，近来年快速完成了团队搭建、技术平台落地、管线临床推进与多轮资本融资，上市前C2轮融资后，其投后估值已达27亿元。作为扎根成都医学城的小分子创新药企业，华健未来自诞生之初便锚定自身免疫、代谢、肿瘤三大黄金赛道，布局了多款自主研发的1类创新药管线，凭借差异化分子设计与组织靶向技术，在创新药内卷浪潮中打出了自身特色。

华健未来的成长轨迹，是中国创新药浪潮中一个极具代表的缩影。在资本趋于理性、行业竞争日趋激烈的当下，这家公司的IPO之旅，不仅关乎其自身能否获得持续“输血”以推进研发，更成为观察中国Biotech企业价值逻辑与生存路径的全新样本。

哲学博士化学梦

华健未来的故事，与创始人姬建新博士的过往经历密不可分。

现年50岁的姬建新，于1998年毕业于兰州大学，2001年获中国科学院成都生物研究所硕士学位，2004年4月获得香港理工大学哲学博士学位，同年7月加入美国范德堡大学担任化学研究助理，深耕合成方法学、药物化学、分子药理学领域多年。

期间，他累计发表40多篇高水平学术论文，提交近30项专利申请，科研功底深厚。而在产业端，姬建新同样履亮眼：2007年加入成都地奥制药后，他历任多个核心岗位，最终升任执行副总裁，深度参与药企研发、管理与产业运营全流程；2017年起，他还兼任中科院创投投决委员，进一步切入生物医药资本圈层，实现了科研、产业与资本的全方位衔接。

学界的科研积累叠加头部药企的高管经验，成为姬建新创办华健未来的核心底气。彼时，国内创新药赛道正迎来爆发期，但大分子生物药扎堆内卷，而差异化小分子药物领域仍存在大量未被满足的临床需求。姬建新敏锐捕捉到这一行业机遇，果断避开红海赛道，锁定自身免疫疾病、代谢疾病、实体肿瘤三大刚需领域，聚焦小分子1类创新药研发，立志打造具备全球竞争力的本土创新药企。

2017年，姬建新参与创办华健未来，2018年9月起担任首席执行官，2025年3月进一步兼任董事会主席及总经理。在团队带领下，华健未来充分依托成都生物医药产业集群优势快速成长，先后吸引了国投创业、君联资本、君实生物、沛坤投资、盛宇投资等一批知名产业资本和投资机构入局。2025年6月C2轮融资完成后，其投后估值正式突破27亿元人民币。IPO前，姬建新通过直接持股，以及作为普通合伙人控制的成都闻韶、苏州积石堂两大员工持股平台，合计控制华健未来约57.50%的投票权。

这些背景共同勾勒出一幅清晰的技术驱动型Biotech画像：以顶尖科学家为核心，聚焦源头创新药研发，在资本的助推下，快速推进管线临床落地，一步步向资本市场迈进。

三款核心管线，卡位自免、代谢、肿瘤三大黄金赛道

对于临床阶段Biotech企业而言，管线实力是核心估值支撑，也是其立足行业的根本。招股书显示，华健未来的核心布局聚焦于HJ787、HJ178、HJ891三款自主研发的小分子1类创新药，同时拥有临床阶段候选药物HJ197及五款临床前在研品种，全面覆盖自免、代谢、肿瘤三大赛道，每款产品均具备差异化竞争优势，精准切入临床未满足需求。

自免：抢占国内外用TYK2抑制剂市场空白

HJ787是华健未来的核心管线，也是截至目前国内唯一处于临床开发阶段的外用选择性酪氨酸激酶2（TYK2）抑制剂。TYK2作为JAK-STAT信号通路中的关键蛋白，与特应性皮炎、寻常痤疮、神经性皮炎等多种自身免疫性疾病密切相关。当前，国内自身免疫皮肤病患病人数庞大，其中2024年中国特应性皮炎药物市场规模已达121亿元，预计2028年将增至221亿元，但国内尚无外用TYK2抑制剂获批上市，现有JAK抑制剂、PDE4抑制剂普遍存在副作用偏大、长期使用受限等痛点，市场存在明确的空白。

HJ787瞄准这一市场缺口，覆盖特应性皮炎、寻常痤疮、神经性皮炎等多类适应症，分为外用与口服两种剂型，目前优先推进轻中度特应性皮炎、寻常痤疮的外用剂型临床开发。临床数据显示，HJ787的疗效良好，且其皮肤吸收率极低，全身副作用显著低于传统JAK抑制剂，安全性优势尤为突出。截至目前，HJ787正在进行针对特应性皮炎的Ⅱ期临床，2028有望递交NDA申请，成为国内首款落地的外用TYK2抑制剂，填补市场空白。

代谢：口服双靶点激动剂，突围GLP-1红海

在全球火爆的GLP-1赛道，华健未来并未盲目跟风，而是另辟蹊径，研发出口服GLP-1/GIP双靶点激动剂HJ178，主打2型糖尿病与超重肥胖两大适应症。当前，全球GLP-1药物仍以注射剂为主，普遍存在恶心、呕吐等胃肠道副作用，而口服剂型凭借便捷性与良好耐受性，已成为行业研发的新风口。

作为口服小分子药物，HJ178有效规避了注射剂的固有弊端，在临床试验中不仅展现出优异的降糖、减重效果，还未出现明显胃肠道副作用，耐受性显著优于同类在研药物。目前，HJ178针对2型糖尿病的Ⅱ期临床在国内已顺利推进。在全球化布局方面，则计划于2026年向FDA提交针对2型糖尿病及超重或肥胖的IND申请。

肿瘤：突破“不可成药”靶点，刷新KRAS G12C疗效天花板

KRAS G12C是非小细胞肺癌的高发突变靶点，全球虽已有多款相关药物获批，但普遍存在疗效有限、肝毒性偏高的问题，临床需求仍未满足。华健未来研发的HJ891，是一款新型口服KRAS G12C抑制剂，凭借独特的分子设计，可实现肺部靶向富集，减少药物在肝肾部位的暴露，从而显著降低毒副作用，提升治疗安全性。

其临床数据表现亮眼：单药治疗KRAS G12C突变非小细胞肺癌的客观缓解率达47.2%，远超索托拉西布36%的行业均值；与君实生物特瑞普利单抗联合用药时，客观缓解率更是高达92.3%，且3级以上不良反应发生率仅为13.5%，安全性显著优于已上市同类药物。目前，HJ891单药Ⅱb期、联合疗法Ⅰb/Ⅲ期临床均在稳步推进中，有望成为肺癌靶向治疗领域的最优选择之一。

除三大核心管线外，华健未来还拥有一款临床阶段候选药HJ197和五款临床前候选药，形成了完善的管线梯队。其中，HJ197是国内进度领先的FGFR4抑制剂，聚焦肝细胞癌治疗，目前全球暂无同类药物获批，且临床疗效良好，具备成为重磅药物的成长潜力。整体来看，华健未来的管线布局精准、差异化特征显著，覆盖多个百亿级细分赛道，构成了公司的核心资产价值。

靠授权获6500万营收，现金流可支撑未来12个月运营成本

作为一家研发驱动型Biotech，华健未来尚未有药品上市，营收依赖对外授权，仍未实现盈利，现金流成为支撑其研发推进的关键。

从营收结构来看，华健未来的营收主要来自与君实生物、筠泽创曜达成的管线对外授权及合作里程碑付款。

具体而言，2020年11月，华健未来及其附属子公司上海喆邺与君实生物就HJ197在亚洲所有国家及地区的联合开发及商业化签订合作协议；2025年6月，华健未来及其附属子公司上海喆邺进一步与君实生物、筠泽创曜签订四方协议，将君实生物在HJ197协议项下的所有权利及义务转让给筠泽创曜。根据协议，筠泽创曜可选择支付Ⅰ期、Ⅱ期及Ⅲ期临床试验实际产生费用的50%，从而收购合作区域内HJ197的50%权利及权益。此外，华健未来还与君实生物就HJ191在合作区域内的开发事宜签订协议，将该管线在合作区域内的权利及权益独家授权给君实生物。

这些深度合作，不仅为华健未来带来了资金流入，更补充了研发资源，有效助力核心管线的临床推进。截至目前，华健未来已累计收取HJ197协议项下的前期付款及里程碑付款共计5000万元，HJ191协议项下的预付款1500万元，合计达6500万元。

研发投入方面，华健未来持续押注管线临床推进，研发开支逐年攀升：2024年研发投入达7497万元，2025年增至1.1亿元，同比增幅近47%。作为尚未实现药品销售收入的药企，高额研发开支是其持续亏损的核心原因。

现金流方面，截至2026年3月末，华健未来的现金及现金等价物、按公允价值计量的金融资产合计达3.313亿元。招股书指出，现有营运资金足以应付未来12个月至少125%的运营成本，短期现金流压力相对可控。但这也从侧面暗示，本次港交所IPO融资，对于支持公华健未来长期研发投入、推进管线临床及商业化布局，至关重要。

2026年及以后，上市冲刺与商业化突围关键期

对于华健未来而言，2026年是其多条管线进入临床后期及冲刺商业化的关键一年。若华健未来成功IPO，获得足够的资金支持，将加快核心管线的临床推进，同时开始建设商业化团队，为产品上市做准备。

根据招股书披露的募资用途规划，华健未来上市募资净额将大部分用于核心管线及临床前候选药物研发，以及研发平台升级与新管线布局，剩余部分用于商业化团队搭建及日常运营。随着HJ787、HJ891、HJ178进入关键临床阶段，大额募资将有效缓解现金流压力，加速产品上市进程。

从行业趋势来看，自身免疫、代谢、肿瘤领域的市场需求持续增长，华健未来的核心产品若能顺利上市，有望凭借差异化优势抢占市场份额，实现盈利突破。

最后，华健未来的挑战依然存在：无论是TYK2、GLP-1还是KRAS G12C赛道，都已是全球药企的“兵家必争之地”。例如在GLP-1领域，HJ178作为口服双靶点药物虽有特点，但需面对诺和诺德、礼来等公司的强大产品和国内已进入临床Ⅲ期的大量竞品。招股书也承认，其面临来自大型跨国制药公司及生物科技公司的激烈竞争。

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