美国就业市场降温和美联储面临政治压力宝牛配，可能促使降息路径转向“坏降息”，欧洲股市估值高企、盈利见顶下，市场面临逻辑重估挑战。
据追风交易台，美银最新报告指出，美国劳动力市场显著放缓，7月非农报告对前两月就业数据大幅下修，使三个月平均就业增长降至仅3.5万，远低于去年同期水平。这引发市场担忧美联储可能被迫实施“坏降息”——即为应对就业市场恶化而非通胀下行的降息。美银预计欧洲股市可能面临10%左右的回调压力，防御类行业或将受益。
与此同时，美银利率策略师对美债转为更加乐观，预期就业数据走弱和“低利率派”在美联储决策层的影响力提升，将推动债券收益率进一步下行。而在经济增长放缓的情况下，债券收益率下降将转化为盈利预期下调和估值倍数下降宝牛配，导致股市下跌。
低利率环境能否推动欧股进一步上涨？对于欧洲股市，债券收益率下降的影响将取决于降息的性质。
美银认为，若央行因通胀回落而变得更加鸽派（即“好降息”），无风险利率下降可能不会导致风险溢价相应上升，从而支持市场上涨。然而，如果降息是应对劳动力市场和更广泛经济疲软的“坏降息”，则与风险溢价保持在当前压缩水平不符。
事实上，在经济放缓期间，实际债券收益率下降情景下，风险溢价不仅会上升，而且上升幅度通常超过实际利率下降幅度，这解释了为什么在经济放缓阶段股市估值倍数往往会下降而非上升。
因此，尽管实际债券收益率下降本身对欧洲股市有利，但美银分析师认为，在经济增长放缓的情况下，债券收益率下降将转化为盈利预期下调和估值倍数下降，导致股市下跌。
美银预计，全球宏观阻力将导致全球综合PMI新订单从当前52点下降至明年第一季度的49点，这意味着风险溢价上升和EPS预期下调，由此对市场造成的拖累只能部分被无风险贴现率下降所抵消。
综合宏观假设，分析师预计Stoxx 600指数可能面临约10%的回调空间，至明年第二季度中期降至490点（年底目标520点；DAX指数：22,700点；富时指数：8,750点）。同时，预计欧洲周期性行业相对防御性行业可能从当前30年高点下跌约10%，价值股相对增长股从当前五年高点下跌约10%，而优质股相对大盘可能从当前六年低点上涨约10%。
金融股见顶，软件板块即将迎来反弹，防御类行业或将受益美银对欧洲周期性行业相对防御性行业持低配立场，看好医药和食品饮料板块，看空银行和资本品。
报告指出，欧洲金融板块（包括银行和保险）在最近强劲表现后已升至14年高位，利率敏感资产尚未对美国债券收益率近期下滑做出反应，但如果利率进一步下降且伴随更明显的增长放缓迹象，可能会导致这些板块表现落后。
与此同时，债券收益率下降应支持防御性行业从当前17年低点相对大盘反弹，尤其是欧洲必需消费品和医药行业，而公用事业板块已经在近期强劲表现后充分反映了更低利率预期。房地产板块（近三分之二成本为再融资）在债券收益率下降时期通常也表现良好。
美银上调欧洲软件行业评级至增持，认为该板块在2月以来下跌17%后已具吸引力，债券收益率走低通常有利于高增长板块估值提升。
报告认为，随着欧洲股市12个月远期EPS和12个月远期利润率已接近历史高点，欧洲股权风险溢价接近18年低点，债券收益率下降成为2022年以来市场上涨45%（自2020年新冠低点上涨100%）后，仅剩的潜在利好催化剂。然而，如果这一降息是应对衰退风险的“坏降息”，市场上涨的逻辑将面临严峻挑战。
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